惠泉啤酒2020 年年报点评：销量实现近双位数增长，经营改善持续验证。
一、事件概述
4 月 21 日公司发布 2020 年年报，报告期内公司实现收入 6.14 亿元，同比+9.07%；实现归母净利润 2867 万元，同比+44.66%，实现扣非归母净利润 1246 万元，同比+162.56%。拟每 10 股派发现金红利 0.35 元（含税）。
二、分析与判断
销量录得近双位数增长，疫情后积极作为、精耕基地市场取良效
从销量看，2020 年公司实现啤酒销量 22.8 万千升，同比+9.56%，接近双位数的销量增长为行业上市公司最佳表现，明显跑赢行业大盘。其中，普通啤酒实现销量 13.21万千升，同比+9.71%，中高档啤酒实现销量 9.45 万千升，同比+7.50%。疫情后公司加强基地市场精耕，着力强化餐饮渠道建设和维护，在泉州、宁德、三明及江西部分市场取得两位数增长，泉州、宁德部分区域增速达 20%，核心市场地位明显提升，市场份额逆势增长。从吨价看，公司全年销售吨价为 2640 元/千升，较 19 年小幅下降 0.8%，主要系公司全年执行较积极的营销策略，推动销量大幅好于行业平均水平。公司“一麦”、“欧骑士”等核心产品销量占比超 50%。小瓶装高端产品全年销量同比+8%，全年易拉罐产品销量同比+16%。从销售区域看，公司福建省内/省外分别实现收入 4.55/1.50 亿元，分别同比+8.06%/+9.69%，省内外市场均保持增长。
经营效率显著提高，盈利端表现亮眼
公司全年销售毛利率为 25.37%，同比-1.50ppt，主要是运费从费用端转入成本端所致。全年期间费用率为 11.57%，同比-2.81ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.30ppt/-0.40ppt/+0.67ppt/-1.10ppt，三费总体全面下降，主要是燕京母公司加强对旗下子公司盈利能力考核，公司经营效率全面提升。从净利率看，全年公司归母净利率为4.72%，同比+1.25ppt，归母净利润同比+163%，公司真实盈利能力得到持续修复。
三、投资建议
预计 21-23 年收入为 7.07/7.68/8.18 亿元，同比+15.1%/+8.6%/+6.6%；归母净利润为0.40/0.49/0.55 亿元，同比+39.1%/+23.0%/+12.1%，折合 EPS 为 0.16/0.20/0.22 元，对应PE 为 67X/55X/49X。公司估值水平高于啤酒板块 2021 年 54 倍 PE（wind 一致预期，算数平均法）。公司年报表现验证了我们此前研判——公司内部凝聚力及外部市场竞争力正处于持续向好通道，我们看好公司未来经营状况持续改善，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
省内啤酒市场竞争加剧、中高端产品推广受阻、食品安全问题等。
