乐惠国际：年度业绩迎来拐点，精酿啤酒即将进入商业化运营
业绩符合预期，同比扭亏为盈，年度业绩迎来拐点。乐惠国际公司公布业绩预盈公告：2020年预计实现净利润9000~11000万元，同比扭亏为盈（2019年亏损2481万元），扭转了自2017年以来净利润连续下滑的趋势，2020年迎来年度业绩拐点；净利润中枢为1亿元，符合我们预期。
扭亏为盈的原因：1）充足在手订单为收入增长提供保障。2020年上半年在手订单同比增长17%；2）实施阿米巴等管理改革后，2020年前三季度期间费用同比下降4pct；3）子公司Finnah于2020年1月申请破产后不再并表。
“国际化+品类扩张”，酿造和灌装设备进入快速增长期。公司已完成啤酒酿造设备在亚非拉目标市场全覆盖，目前进入收获期，2020年上半年获得巴西喜力大单；酿造和灌装设备由啤酒向饮料、乳品和白酒等扩展，业务边界不断拓宽。2020年上半年取得了知名白酒企业订单，并与中国酒业协会签署技术研发协议；在手订单同比增长17%，设备业务进入快速增长期。
向下游延伸切入近千亿精酿啤酒赛道，打开长期成长空间。2019年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。
预计到2025年国内精酿啤酒市场规模约为875亿（125亿美金），渗透率达到11%，5年CAGR约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值接近800亿人民币，2019年营收和净利润达到87亿人民币和7.7亿人民币，过去10年收入和净利润CAGR分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。
精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将是公司精酿啤酒元年。2020年9月上海松江体验工厂投料生产，2020年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀，2021年年1华月公司与华与华就精酿啤酒品牌策划正式签约，2021年3月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。公司精酿啤酒即将进入商业化运营，2021年将成为公司精酿啤酒业务元年。
盈利预测及估值预计：2020-2022年营业收入为9.1/18.7/33.8亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5亿元，同比增—/40%/78%，PE为30/21/12倍。给予公司2021年30倍PE，6-12月目标市值为42亿元。维持“买入”评级。2022年设备业务1.2亿净利润，精酿啤酒业务1.3亿净利润，给予设备业务15倍PE，精酿啤酒40倍PE，分部估值，公司2022年目标市值为77亿元。
风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期。
