作者：李晴雨
编辑：贺婧
风品：沈禾 车一
来源：首财——首条财经研究院
共享收益、共同成长，不是一句空话。
7月18日，25家上市公司实施分红。其中，青岛啤酒为派现最大方，每10股派现达11元。
满满信心提振、满满回馈担当，必须也必要！
1
减持风波 成长性拷问
往期看，大股东清仓式减持，一度让市场不乏疑虑。
2022年5月31日，复星国际公告，附属公司同意出售青岛啤酒6680万股H股股份，出售所得款项总额约41.4亿港元。
这意味着，出售完成后，复星将不再持有任何青岛啤酒H股。
遥想2017年12月，复星国际以66.17亿港元持2.43亿股，成为青岛啤酒第二大股东。
“长期共同发展，共创下一个辉煌的新时代”。彼时，复星董事长郭广昌的发言可谓声惊四座，甚至发表短文《我和青岛啤酒的故事》，历数自己宁愿不吃饭也要喝一瓶青岛啤酒的缘分。
而今，短短5年全身而退，分外“打脸”不说，也难免让外界对青岛啤酒价值成色产生质疑。
不止郭广昌。2022年6月2日，瑞银于以每股62港元的平均价格减持约6647.47万股青岛啤酒股份，持股比由11.09％骤降至1.36％。
几近“清仓式减持”，同样引发了市场波动。
2022年7月4日，T. Rowe Price Associates, Inc. and its Affiliates以每股均价77.683港元减持53.2万股，涉资约4132.74万港元。
减持后，两者最新持股数3878万股，持股比由6.00%降至5.92%。
频频减持波澜，自然不是信心加分项。青岛啤酒怎么了？还有多少升值空间？
行业分析师郝瑞表示，减持是表达态度的明显信号，也是一种看空。比如复星在减持后转投了其他白酒。面对减持风波，青岛啤酒迫切需要价值自证、成长性自证。
玄甲金融CEO林佳义认为，过去两年国内外，资金炒作食品饮料消费股，普遍拉抬了估值。啤酒并非高成长行业。
2
酒吧解千愁？
前浪失血与后浪胜算
的确，无论消费还是资本，说到底都是信心市。打好信心战，不是一句儿戏。
客观而言，或为解资本“失意”、展示更多成长性，青岛啤酒在经营层面尝试甚多。
如2022年5月的业绩说明会上，青岛啤酒宣布，已开设200家TSINGTAO1903时尚酒吧，并入驻青岛多个地标建筑。
青岛啤酒表示，公司已将集产品销售、消费者体验、品牌传播和粉丝互动“四位一体”的传播模式，升级打造为让消费者集舌尖享受、啤酒知识学习、精神愉悦、感情升华于一体的“沉浸式品牌体验”模式。
为啥做此延伸乃至跨界呢？
董秘张瑞祥曾解释称，国外的啤酒文化很成熟，下班后顺路去喝两杯啤酒很正常，但国内就没这种文化。“青岛啤酒做啤酒吧，一方面是想打造新渠道、新场景，以高端化、个性化、时尚化的产品与消费者互动交流，不断满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化等多层次需求。”
的确，是创新之举，也带来新增量期许。但改变消费习惯、改造消费场景难度可想而知。叠加疫情反复，如此重资需要多久培育？投入多大风险几何？盈利能力如何呢？
2020年业绩说明会上，青岛啤酒曾表示，计划2023年实现400-500家Tsingtao1903啤酒吧的布局。更多的是着眼长远利益，希望投资者可以与青岛啤酒共成长。
张瑞祥亦坦言，做连锁酒吧，前期装修、选址等投入较大，一般很难在刚开始就实现盈利，上座率达到80%以上才可以，青岛啤酒自然也符合行业规律。
换言之，愿景虽美，短期内却无法承担增长极重任。
行业分析师李晨表示，啤酒企业做小酒馆有供应链和品牌优势。可同样难逃行业竞争激烈风险。尤其后疫情时代，线下门店的经营不确定性较强，酒吧本就是重资产投入，作为后浪跨界者青岛啤酒会多轻松？如过重投入，有无“不务正业”质疑、主业精进是否更香？
勿谓言之不预。
以“小酒馆第一股”海伦司为例，2021年海伦司营收18.36亿元，同比增长124.42%；净亏损2.3亿元，同比扩大428.23%，净利率更只有5.4%。
审视专业前浪的“失血”警钟，小酒馆是否也只是看上去很美的“苦生意”，后浪青岛啤酒胜算几何？代价付出又有多少？
好消息是，逆势入局的青岛啤酒有所侧重，其表示2022年的主要策略是酒吧运营质量提升年，新开店速度会有所放缓。
3
行业天花板 下调目标价
“老二”成长冷思
不改变，也不行了。
行业天花板，是一个焦虑主因。早在2014年，受饮品竞争加剧、消费者结构变更等多因素影响，历经多年高增的啤酒市场触及天花板，掉头进入下行通道。2021年3562.4万千升的销量，相比2013年超5000万千升的峰值，已跌去近三成。
看向上游，成本上涨也大山压顶。
其一，作为原材的大麦、小麦，产量存在不确定性，价格走高；其二，铝作为重要包材材料，在全球“双碳”目标下产能受限，叠加新能源、航空领域需求放大，价格一路上涨。
双向挤压，传导到企业层面就有了积极求变。
酒业分析师吴强表示，下行周期中，各家啤酒巨头也从积极扩张产能，转向优化产能、去除过剩产能阶段。
受职工再就业等问题影响，青岛啤酒产能优化方面相对慢一些，2018年、2019年各关闭2家，并计划3至5年内再关闭10家工厂。不过整体好于燕京啤酒。
从行业看，呈现“三超两强、小国众多”格局。“三超”指消费量最大的华润、青岛、百威；“两强”指紧随其后的燕京啤酒、重庆啤酒。
作为“老二”，头部风光背后，也前有堵截后有追兵。
业绩说话，自2012年营收增长告别双位数。近10年中还出现3年负增，分别为2015年的-4.87％、2016年的-5.53％和2020年的-0.08％。
2014年，青岛啤酒营收已达290亿元，之后起起伏伏直到2021年才突破300亿元大关。
更深一度看，2018 年以来营收提升，并非销量增长，而是产品价格及结构改善。2018年青岛啤酒销量80.3万吨，2021年却为79.3万吨，不增反降。
净利层面，2015年和2016年出现较大下跌，直到2020年才恢复到此前水平。好在2021年，净利创下新高，达到31.55亿元，可喜可贺。但扣非归母净利只有22亿元。
欣喜的是，2022年第一季延续了向上势头，营收92.08亿元，同比增长3.14%；净利11.26亿元，同比增长10.20%。
分析原因，提价贡献不容忽视。浙商证券2022年5月研报表示，21年下半年以来的青岛啤酒陆续对纯生、经典等主要单品进行提价，提价幅度约5%到10%，提价将于今年集中在报表端体现，2022年提价贡献显著高于2021年。
问题在于，提价也是有限度的，尤其在消费者收入预期不振的情况下，可谓一把双刃剑。同时，疫情反复也是一黑天鹅，业绩涨姿能否持续，仍需观察。
2022年5月，青岛啤酒在回复投资者时表示“2022年一、二月份公司实现产品销量、收入、利润的全面增长。三月份开始，国内新冠疫情多点散发，对国内啤酒消费市场形成较大冲击，部分城市堂食停止，餐饮、夜场等渠道受到巨大影响。”
不算刻意夸言，2021年财报曾提到，报告期内因受疫情影响，餐饮、夜场等即饮市场占公司市场销量比重约44.4%；KA、流通等渠道实现的非即饮销量占比约55.6%。
当然，青岛啤酒也在积极应对，其表示，在探索线上线下立体化多链路业务，构建“互联网+”渠道体系，并推进O2O、B2B、社区团购等业务。
不过，这依然需要一个过程，同时行业大势也不是一家左右的。
中国食品产业分析师朱丹蓬便认为，一是青岛啤酒的成长空间不大了；二是毛利率方面，啤酒不能和白酒比。
也因上述种种瓶颈，2022年以来，高盛、麦格理、大和、大摩纷纷下调青岛啤酒的港股目标价。上述减持或也不缺逻辑。
4
新故事畅想
多元、高端是与非
如何打开更多成长性？
自然，需要新故事。
互动平台上，有投资者曾建议青岛啤酒向白酒发展，做“补充优势”。
对此，青岛啤酒回复称：本公司将继续立足啤酒主业做好经营发展工作，做强做优主业，同时向与主业相关联的其他产业进行拓展，近年来我们已经推出了苏打水等产品，未来还将推出威士忌产品。
双向兼顾、扩展方向已然确定，只是尽然容易吗？
以青啤王子海藻苏打水为例，青岛啤酒曾表示，填补了国内海洋大健康饮品的空白。
然首条财经在淘宝搜索发现，“王子海藻气泡水”每箱折合103.5元，24罐装，平均单罐4.3元，月销量100+。
甚至互动平台有投资者吐槽其“难喝”：“最近和朋友们品尝了青岛的苏打水，纷纷表示不想再喝第二口了，为什么会有这么难喝呢？”
当然，用户千人前面，上述评论也是一家之言。但销量是个客观存在。
跨界推新是好事，但从不是易事。气泡水市场是不小，竞争同样更激烈。除了元气森林，农夫山泉等亦布局凶猛，作为后浪靠啥站稳脚步，而不是沦为打酱油者，不乏一个灵魂考题。
横向扩展外，高端化是主业纵向的重要方向。拓宽价值带角度，青岛啤酒更是不遗余力。
2022年初，青岛啤酒推出售价1399元的青岛“一世传奇”。如此超高端，可谓醉翁之意不在酒，更多是“吸引流量，提高品牌话题度、曝光度和关注度”价值。
不料引来质疑，“没有茅台的命，得了茅台的病”。
吐槽犀利，却值深思。行业分析师郝瑞认为：高端白酒的价值逻辑与奢侈品相似，易长期贮存、蕴含文化底蕴等让其具备溢价空间。相比之下，啤酒两者都是短板，难有投资和长期收藏价值。
不过，销量数据还是不错的。青岛啤酒董事长黄克兴表示：2022年一季度，公司的百年之旅、百年鸿运、一世传奇三款超高端产品销量近20万瓶，目前“一世传奇”产品仍然供不应求。
只是，看线上旗舰店数据颇有冰火两重感。
据青岛啤酒淘宝旗舰店显示，“一世传奇”月销14瓶，百年之旅15度月销量65瓶，百年鸿运则月销量4瓶。
是否差异过于悬殊了？
孰是孰非，留给时间作答。唯一肯定的是，无论多元扩容还是高端挖掘，都不缺竞品，需慢工出细活，徐徐而行。
5
厚实家底儿、厚积薄发
成长战、信心战
当然，改变就代表着期许。
换一角度看，作为百年品牌，青岛啤酒上述纵横也是一种活力体现，大牌气魄。
2021年，青岛啤酒实现经营活动净现金流60.43亿元，扣除同期16.35亿元的资本开支，自由现金流44.08亿元。
2018-2021年，经营活动净现金流不断增长，合计实现190.05亿元，其中自由现金流141.58亿元。
截至2021年末，青岛啤酒的应收款项只有1.25亿元，31.28亿元的应付账款，以及81.23亿元的合同负债，规模远超应收款项和存货。
厚实家底儿，让其有更多尝试空间和勇气。
青岛啤酒2021年公告，拟建立研发创新基地，总投资3.8亿元，并成立全资子公司青岛啤酒科技研发中心。
公司研发人员从2020年披露的52人增加到2021年末的629人，研发费同比增长43.90%。
同时，2021年3月，通过工业互联网建设打造规模化、智能化生产基地，青岛啤酒厂成为了全球首家啤酒饮料行业工业互联网“灯塔工厂”。
更难可贵的是，2017年至2020年，青岛啤酒销售费用率分别为21.95%、18.32%、18.24%、17.96%。2021年进一步降至13.58%，较2017年减少8.5个百分点。
无需赘言，青岛啤酒也有一颗精细、创新、智能升级之心。且伸缩有度，槽点瓶颈之外，不乏战略蓄力，成长性破局期许。
西南证券认为，品牌、产品、渠道三管齐下，助力青岛啤酒高质量发展。
黄克兴曾言: “青岛有两种泡沫，一种是大海的泡沫，漫步海边，朵朵浪花泛起，令人心旷神怡；一种是啤酒的泡沫，微醺豪饮，层层酒香萦绕，令人如痴如醉。”
的确，生长于斯的百年青啤，早已融入了大海的磅礴厚重、蕴含无限潜能。
能否厚积薄发、消逝种种观望？用更诱人的价值盛宴、打好信心战、成长战？开文的分红，开了一个好头，也仅是一个开始。
本文为首财原创
