来源：证券市场周刊
作者： 杨现华
近日，华润啤酒和重庆啤酒陆续披露半年度业绩，即使在疫情扰动下，啤酒公司还是交出了一份不错的业绩。随着成本压力的下降，提价和控费共振带来的盈利弹性正在变为现实。
在成本的大幅上涨下，龙头啤酒公司的业绩仍旧保持稳定增长，在主要成本价格大幅下降和持续提价加持下，啤酒公司的利润弹性有望得到充足释放。
增长依旧
华润啤酒2022年上半年公司实现营收210.13亿元，同比增长7％；实现归属公司股东应占净利润38.02亿元，同比下降了11.4％。增收不增利的结果并不好看，但业绩披露当日公司股价拉涨近4％，第二个交易日继续上涨约5％，并刷新阶段新高，这主要是因为扣除一次性损益影响后，华润啤酒的盈利其实是大涨的。2021年上半年华润啤酒实现归属公司股东应占净利润42.91亿元，同比增长了106.4％，其中有17.55亿元是土地补偿。
2022 年上半年，华润啤酒的其他收入及收益为10.28亿元，2021年同期为26.43亿元，两者之间基本就相差了土地补偿收益。因此，华润啤酒在半年报中才表示，在扣除土地补偿的一次性影响后，归属公司股东应占净利润增长了27.8％。
而且华润啤酒经营业绩上涨主要依靠提价而非销量增长。2022年上半年公司销量微降0.7％至约629.5万千升，同时公司提价约7.7％。在原材料涨价和销量几无增长等多重压力下，华润啤酒对冲成本影响，业绩超出市场预料。
正因如此，机构才不约而同给出了超预期的评价。中信证券就指出，2022年上半年在较高成本压力下，公司依靠提价、成品结构升级和控费等实现了毛利率的平稳，利润表现超预期。
重庆啤酒2022年上半年实现营收79.36亿元，同比增长11.16％；实现归属公司股东的净利润7.28亿元，同比增长了16.93％。
2020 年年底，重庆啤酒与大股东嘉士伯完成重组，嘉士伯将其在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒，公司成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。重庆啤酒也从一家区域型啤酒企业成长为全国性啤酒企业，核心市场从川渝等地扩展至西北和华南等省份。
涨价控费促增长
调结构、提价是啤酒公司业绩增长的一大利器。以华润啤酒为例，近几年来，公司提价最明显的一次是2018年，当年公司整体平均销售价格同比增长了12.3％，2019年继续增长2.8％，2020年由于公司在更多地区推行不含瓶销售等原因，销售均价下降了2.4％。
均价的上涨一方面是公司主动提价所致；另一方面则是中高端占比的提升。2018年，华润啤酒整体销量约为1128.5万千升，下降了4.5％；中高端啤酒的销量增长了4.8％，一增一减带动了公司整体售价的提升。
2019 年和2020年，华润啤酒中高端销量同比增长了8.8％和11.1％，明显好于公司整体销量1.3％和-2.9％的表现。2021年公司整体销量微降0.4％至1105.6万千升，但次高端及其以上产品销量约186.6万千升，增长了27.8％，增速创近年来新高。
除结构提升带来价增，2021年，华润啤酒整体均价同比增长了6.6％，公司解释称提价是为了应对成本等上涨。2022年上半年华润啤酒继续调价，整体平均售价同比上涨约7.7％。
华润啤酒的情况并非个案，而是行业的整体趋势。据重庆啤酒年报，在2013年产量到达峰值之后，中国啤酒行业就进入了下降周期。2014-2021年的8年间，除2018年、2019年微增和2021年增长5.6％之外，其余5年均为下滑。与2013年相比，2021年啤酒行业的产量降幅高达29.61％。
2021 年规模以上啤酒企业累计完成销售收入1584.8亿元，较2013年下降了12.64％，降幅远不到产量的一半；累计实现利润总额186.8亿元，甚至要超出2013年的125.81亿元近一半。
除了中高端占比提升和主动提价带来销售均价的增长，控费则是啤酒公司业绩增长的另外一个主要驱动因素。以青岛啤酒为例，2018年青岛啤酒每千升单价为3267元，2021年已经增长至3742元，均价提升近15％。2021年青岛啤酒的收入为301.67亿元，较2018年的265.75亿元，增长了13.52％，同时公司的毛利率也变化不大，但归母净利润已经从2018年的14.22亿元不止翻番至31.55亿元。
费用的节省是一大利器。2021年青岛啤酒的销售费用为40.97亿元，较2018年的48.69亿元减少了约8亿元；销售费用率从逾18％下降至不到14％，公司期间费用率从约22％下降至不足18.5％。
随着啤酒竞争格局的相对稳定，酒企的费用投放正在逐步控制。重庆啤酒期间费用和青岛啤酒一样降幅明显，2020年公司期间费用率超过28％，2021年降至不足22％，2022年上半年更是只有18％出头。华润啤酒的期间费用稳中有降，燕京啤酒近几年的期间费用也不再增长。
当下，随着主要包装材料价格的明显回落，叠加消费旺季，啤酒企业有望迎来增厚利润的好机会。
成本下行周期来临
2021 年以来，华润啤酒在提价说明中都提到了成本上涨压力，之前几年则鲜有介绍。2021年年报中，华润啤酒表示，提价是为了抵消原材料及包装物料价格上涨而带来平均销售成本上升的影响；2022年上半年提价是为了抵消原材料及包装物料成本受地缘政治和全球供应链受阻影响而持续上涨的压力。
受疫情影响，2020年华润啤酒销量下降近3％，但成本下降超过7％，公司毛利率的改善自然顺理成章。2021年公司销量基本不变，但成本上涨近5％。2022年上半年在销量小幅下降的情况下，华润啤酒的销售成本继续上涨超过7％。
青岛啤酒情况与之类似，2021年青岛啤酒的销量仅仅微增不足2％，但公司营业成本增长超过6％。而2020年公司销量下降约3％，2022年一季度，公司收入增长3％出头，营业成本猛增了16.82％，致使毛利率跌去超过7个百分点。
根据青岛啤酒和重庆啤酒的年报，两家公司成本中的原料成本/直接材料占比都超过了60％，2021年占比在65％上下。在原料成本中，两家公司都未说明具体原材料的占比。
重庆啤酒在收购大股东嘉士伯资产时的收购草案显示，2019年包括麦芽、玻璃瓶在内的原材料合计占比超过60％，其中麦芽、碎米和玉米淀粉合计占比不过15％左右，而以玻璃瓶、易拉罐和纸箱为主的包装材料合计占比约为50％，是原材料的主要构成。
这些包装材料在2021年迎来了一轮明显的上涨。以占比最高的玻璃为例，重庆啤酒玻璃瓶的采购合计占成本比例比超过30％。期货市场显示，2020年玻璃指数从4月份最低的1200点左右一路上涨至8月份的1800点上下。在经历横盘震荡后，该指数从2021年初再度启动，一路拉升至7月最高超3100点，最大涨幅在70％左右。
与2020年4月的低点相比，目前玻璃指数最多上涨已经在1.6倍左右。期货市场上的拉升必然会对现货市场带来直接影响，玻璃价格不断上涨也就不足为奇了，2021年上半年玻璃上市公司业绩大涨。但从2021年7月底，玻璃指数快速下探。虽在2022年年初有过短暂反弹，但仅仅是昙花一现随后指数继续下行，目前玻璃指数不足1500点，较高位已经跌去不止一半，玻璃公司利润迅速转跌。2021年上半年南玻A归属净利润成倍增长，下半年的两个季度跌幅都超过50％，2022年一季度降幅仍超30％。
其他的包装材料如铝价、瓦楞纸的价格也都较高位有了不同程度的下降。由于有时效性，原材料的涨价不会立刻反映到成本中，同样降价也不会让啤酒公司立刻受益，但原材料降价带来的益处终究会体现得到。
国泰君安指出，原材料价格同比涨跌，约滞后两个季度反映到上市公司的毛利率上；对比历史不难发现，前述成本上涨转跌后，对啤酒公司毛利率回升都会有贡献；本轮啤酒包装材料涨幅较大，啤酒公司利润改善有望更加明显。
因此，国泰君安认为，面对成本上涨，啤酒公司普遍提价；由于啤酒行业处于结构升级中，提价较为顺利，后续成本下降将给啤酒公司带来可观的毛利率弹性，此时厂家或将较少让利给消费者；加之渠道费用率控制相对稳定，这就有望体现为啤酒公司成本改善带来利润弹性。
在高温天气持续、疫情防控优化下，啤酒行业有望从此前需求受到压制、成本上涨的两端挤压态势逐步转变为需求复苏、成本下降的两端改善态势，弹性值得市场期待。
