我们上周（2020.11.18）参加了“聚力高端，创梦未来”雪花啤酒首届渠道伙伴大会，华润啤酒(00291)管理层进一步阐述雪花+喜力双品牌高端化战略，营销中心、品牌和产品部门负责人介绍具体落地规划，会后品牌互动环节充分展现具体的高端营销能力，我们明显感受到“新”雪花在全新阶段，高端化能力已加速提升至全新的水平。同时结合公司披露前三季度经营公告，我们点评如下：
评论
高端化三年一阶段，“强基蓄能”已成，“提质增效”加速，前三季度盈利创新高。公司过去三年高效完成了高端化转型的铺垫，达成了“甩包袱”（关厂、砍低端）、“强基础”（质量转变、增强执行力）、“蓄能量”（渠道改革、管理能力、高端品牌4+4推出等）的第一阶段战略目标。今年步入高端战略的第二阶段，全面“战高端”（22年高端销量接近竞品）、“提质量”（运营质量再次升级）、“增效益”（盈利能力全面提升，高端化之外，产能效率、管理优化和财务转型均将促进）。从今年达成的情况看，公司公告前三季度综合利润已达36.5亿元，达历史新高，同时高端推进超出预期，我们测算20年喜力增长至20万吨以上，SuperX增长至25万吨左右。
高端品牌矩阵持续丰富，渠道层面铸剑+赋能+分层，实现高端渠道匹配能力。公司营销中心总经理详细介绍具体落地方案，品牌矩阵方面，持续发力“4+4”双品牌高端矩阵，同时辅以拉维邦黑啤、黑狮白啤、原浆1号和老雪等风味品牌，全面覆盖8-20元次高端以上价格带，品牌矩阵更加丰满，并赋予各品牌切合的营销定位和平台资源。渠道发展方面，倡导经销商做大做强，发展有实力的较大经销商，以匹配高端目标，一是铸剑行动，基于已建立完整的各地具备实力的经销商档案，引进有实力的高端啤酒客户；二是渠道赋能，帮助经销商设计三年发展规划，并增加经销商终端费用灵活度，及提高费用兑付时效性；三是分层管理，对客户进行分级，公司新设渠道发展部对接重点客户。
抢占高端制高点，市场和终端划分精细化升级。市场和终端操作方面，强调高端制高点抢占，包括两省五市（浙江、福建，北、上、广、深、港），及八大高地（成都、武汉、杭州、南京、郑州、西安、重庆、天津等），另外公司已具备对高端终端精准画像和分类的方法，以对应的产品组合，进行精准推广营销。结合我们前期草根调研，认为公司高端化过程中在渠道推力之外，进一步强调消费者拉动，符合高端啤酒品牌的经营特点。
加速提升的高端化能力，高端营销能力已足以对标外资品牌。本次会场设置“创梦空间”体验区，场地设计花费达千万元级别，公司高端化投入充分匹配高端规划。体验区设置十大高端品牌的互动展台，明显感受到华润过去一年高端操作能力提升的速度，当前产品矩阵、品牌定位、营销细节等方面展现出的实力，足以对标外资品牌实力，未来营销活动具体落地，将全面护航高端销量目标的达成，进而保障盈利释放速度。
盈利预测及投资建议
高端潜力加速兑现，盈利超越乐观预期，上调目标价至75港元，重申“强推”评级。公司当下展现出的高端化能力已是今非昔比，今年即便在卫生事件影响下，前三季度盈利已是明显超出市场预期，随着高端规划的落地，未来释放的盈利弹性具备持续超出市场预期的潜力。根据公司三季报，我们上调20-22年还原后净利润预测至35.2、46.5和59.8亿元（我们将一次性减值和安置费用扣减25%测算，若按市场习惯用的不扣减口径，三年预测分别为37.6、48.0和60.7亿元），原20-22年还原后净利润预测值为：27.8、41.4和53.4亿元。我们给予21年45倍PE或22年35倍PE，我们上调目标价至75港元，随着公司高端化潜力加速释放，我们前期给予的中期3000亿港元的目标市值，具备加速实现的潜力，重申“强推”评级。
风险提示
需求恢复波动、中高端市场竞争加剧、行业销量萎缩。
